准备好人民币贬值冲击

　　陈序

　　在央行宣布3月17日起将人民币兑美元汇率日浮动区间扩大至2%后，上周人民币连创新低。市场正紧张观察中国央行的决定给中国企业及个人投资者带来的冲击，包括一部分来自于私人银行客户和富人的投资也受到影响。而我以为，这是中国央行意料之中的事。他们知道自己在做什么。

　　近半年来，中国政府官员一直在释放人民币市场化改革的信号。中国政府试图减少押注人民币升值的外国资本流入，并认为投机人民币升值的外资会推高国内资产价格，削弱中国经济对金融冲击的抵抗力。中国央行更是直接主导了最近几周人民币下跌的行情，并以此作为人民币浮动区间扩大的政策前奏。

　　然而，分析师担心人民币贬值对此前押注人民币升值的投资者，包括中国企业造成了不利影响。近年来，随着人民币兑美元稳步升值，这些投资者和中国企业通过做多人民币来确保稳定的出口收入，但如果是借钱押人民币升值，收益和风险是同等放大的。这在人民币稳定单边升值时当然不足为虑，但一旦人民币大幅贬值，损失是巨大的。对借用杠杆的投资者来说，人民币汇率即便小幅走低也会引发巨额损失。

　　据《华尔街日报(博客,微博)》此前报道，摩根斯坦利亚洲外汇及利率策略主管Geoff Kendrick称，随着今年人民币兑美元累计下跌2%，越来越多押注人民币升值的投资者遭受了损失。他预测，那些借助“目标可赎回远期合约”这一流行方式对冲人民币风险的企业及个人的账面损失已达23亿美元，而此类合约发行总额预计已达1500亿美元。德意志银行驻上海的中国市场主管Beng-Hong Lee说，他的企业客户正担心人民币还会再贬值多少。星展银行有限公司消费者银行和财富管理集团驻香港的负责所有理财产品的Janet Chong说，她的客户正在寻找不依赖于人民币单边升值的产品。许多客户都还没有抛弃一年后到期的存在账面损失的合约。BMO Financial Group旗下子公司BMO Capital Markets的外汇策略全球主管Greg Anderson说，如果人民币升值不再是板上钉钉，那么持有中国股票和债券的理由也就减少了，其结果很可能就是投资中国的境外资金下降。驻香港的交易员说，银行正在要求出现账面损失的客户拿出更多抵押品。银行还建议企业重组投资，适应更低的人民币汇率水平，这有可能迫使它们卖出人民币。而一些对冲基金正在了结头寸。它们认为人民币可能会先下跌，然后再反弹。

　　到目前为止，因为贬值幅度受到控制，人民币贬值造成的损失依然有限，大部分损失还只停留在账面上，因为投资者和企业还没有结清头寸。何况，许多乐观的投资者认为，人民币很快又会恢复升势。

　　但是，扩大人民币浮动区间也意味着人民币每天都有更大的贬值空间。对许多投资者而言，人民币作为一项投资性资产的吸引力正在降低。他们会怀念过去人民币的单边走势时期，那时，人民币对投资者和企业都是一项不错的收益稳定的资产。但如今，人民币扩大双向浮动，而且连续下跌，这使他们对未来的市场将会如何不敢确定。很好，这就是中国央行想告诉市场和投资者的信号：当货币政策重大调整时，你想不到会出现什么情况。所以，谨慎点，尤其在人民币问题上。

　　（作者系资深媒体人，电邮：chenxuchenxu@msn.cn，本专栏每周一至周五刊出。）